中国经营报

每轮牛市必有估值泡沫。本轮“牛市”走到现在，寒武纪（688256.SH）已成为很多人看不懂的一家公司。

10月18日，寒武纪20M涨停股价创历史新高，次一交易日21日冲高回落收涨3.33%，再创新高。当前，寒武纪总市值已突破1800亿元，短短11个交易日市值翻倍。

为何很多人表示看不懂？

2020年上市的寒武纪号称“AI芯片第一股”，但公司年年亏损，从未盈利。

2024年上半年，寒武纪营收仅6477万元，同比降超43%，亏损超5亿。2017年到2024年上半年，已累计亏损约55亿元。

虽然业绩凄凉，但既然被炒作，那就一定有炒作的理由。一些寒武纪的投资者坚定相信，寒武纪未来将成为中国的英伟达。

有雪球网友表示，英伟达现在市值很高，但它做人工智能其实是偶然，英伟达的显卡不是专门为人工智能设计的，而是为打游戏设计的。“我们需要专业的对人工智能的算力卡。此类的公司，中国就是寒武纪。”

还有网友计算：

“AMD和台积电都预测至27年GPU市场4000亿美元，那国内市场10%有400亿美元吧，寒武纪作为国内AI芯片的先行者，拿下5%的份额就是20亿美元。”

事实上，如果寒武纪真的成为中国的“英伟达”，那么，以英伟达当前市销率（PS）对标，寒武纪现在不是太贵，而是太便宜了！

假设寒武纪真的能实现网友计算的“20亿美元”营收，折合人民币约142亿。英伟达最新市销率35倍，那寒武纪岂不是要炒作到142亿✖35倍=4,970亿市值，即现在的两倍多才合理？这显然太疯狂了。

然而，摆在寒武纪面前有三大问题——

问题一：技术和产品上能不能赶上英伟达？

问题二：资金能不能撑到成为“中国的英伟达”那天？

问题三：真等寒武纪成了“中国的英伟达”，AI芯片还像现在一样稀缺吗？

我们先讲第一个问题，技术和产品。

近年寒武纪迎头追赶英伟达，成绩可喜，但依然任重道远。

英伟达高端产品A100当前被美国限制对我国出口。寒武纪在2021年推出了“思元”，推理算力相当于A100的40%，训练性能约为A100的20%。该产品已在阿里云、浪潮、曙光等服务器商以及科大讯飞等AI算法公司实现批量供货。

到了2023年，寒武纪推出了新一代思元590芯片，性能上直接与A100对标。根据百度内部测试结果，思元590支持绝大多数主流模型。在不同模型上性能表现各异，有的模型训练性能非常接近A100，而其他的则仅达到A100的50%左右。整体性能大致可达到A100的80%水平。

不过，除了技术差距外，寒武纪还要面临供应链风险。

寒武纪的晶圆代工、芯片IP及EDA工具、封装测试等供应链相对集中于美国和中国台湾，2022年寒武纪被美国列入“实体清单”后，供应链压力不言而喻。

再讲第二个问题，寒武纪的资金还能撑多久？

这个不确定性就更大了。

寒武纪现在不仅缺钱，甚至在减少研发投入。

2020年，寒武纪上市，募资仅25.82亿元，不到同期上市的中芯国际二十分之一。2022年，寒武纪提出26.5亿元的定增预案，在监管质疑下一砍再砍，最终仅募16.7亿。

2024年中期，寒武纪账面现金只剩13.83亿，较2023年底缩水超65%。

更令人担忧的是，伴随资金压力，公司研发费用一降再降。2023年，寒武纪研发费用11.18亿，同比降超26%，成立以来首次年度下降。2024年上半年公司研发费用又同比减少7.27%。

不过，对寒武纪的投资者而言，可以告诉自己，寒武纪股价炒的越高，撑下去的概率就越大。毕竟股价炒高，未来再融资的募资额也可能水涨船高。

最后，第三个问题：

等到寒武纪成功成为英伟达平替，届时AI芯片是否还稀缺呢？

当寒武纪发展到足以跟英伟达掰手腕时，意味着中国在产业链上已取得了重大突破。到那天，国内AI芯片市场难道寒武纪一家独霸？

届时，高端半导体行业会不会上演今天新能源车的场景，各家厮杀、卷成白菜价？

当然，A股二级市场的炒作，往往不看逻辑，只看情绪，何时崩盘，谁能猜测？

只要有梦想，A股就能给你创造奇迹！

个人观点，仅供参考